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山西省素有“中国古代艺术博物馆”、“文献之邦”的美称，目前山西省保留有全国70%以上的地面古代建筑，因此有这样的说法：“四十年中国看深圳，百年中国看上海，千年中国看西安，五千年中国看山西”。自然美景、历史文明、革命史迹……共同构成了山西得天独厚、古今兼备、多姿多彩的文化旅游资源。

在生产发展上，煤炭资源是山西的标签。山西煤炭资源储量大、分布广、品种全、质量优,含煤面积6.2万平方公里，占国土面积的40.4%，119个县中94个有煤炭资源。省内大型煤田主要包括大同煤田、宁武煤田、河东煤田、西山煤田、霍西煤田、沁水煤田。煤炭被称作“黑色的金子”、“工业的食粮”，是人类生产生活必不可少的能源。中国煤炭储量丰富，能源结构以煤炭为主，占比60%左右。尽管当前能源消耗的发展方向为提高清洁能源比重、优化能源结构，煤炭的重要地位仍然难以撼动。

下面以数据为基准带大家梳理一波山西城投。

总体概览

山西省，简称“晋”，省会太原。位于中国华北，东与河北为邻，西与陕西相望，南与河南接壤，北与内蒙古毗连，是华北地区重要的交通枢纽，地理位置和交通条件优越，山西省总面积15.67万平方千米。山西省拥有丰富的矿产资源，已发现的地下矿种达120多种。其中煤炭资源储量约占全国查明煤炭资源储量的20%,煤层气保有资源储量占全国88.20%。同时山西省也是我国实施西部大开发、中部崛起发展战略的重点区域。

截至2020年4月，山西省共辖11个地级市，市辖区26个、县级市11个、县80个，常住人口3729.22万人。2019年山西省实现地区生产总值17026.68亿元，其中，第一产业增加值824.72亿元，第二产业增加值7453.09亿元，第三产业增加值8748.87亿。

据2019年报统计，山西省GDP为17026.68亿元，全国排名第二十一；政府性债务余额为3550亿元。

图源：DM终端

城投平台区域分布分析

城投债余额

截至2019年，山西省城投债余额1259.27亿元，城投平台数26家，其下辖各市差距较大。总体来看，山西省发债城投主体数量不多，以地市级城投为主，所涉地区较分散，省会城市太原，GDP规模4028.51亿元，也只有4家平台。多数发债城投资产规模较大，但信用评级不高。

从城投债余额来看，省内分化较大。在剔除省级城投后，太原市、临汾市位列前二，分别为290.40亿元、92.16亿元；其余各地级市余额均不足70亿元，其中运城市65.01亿元，大同市32亿元，晋中市23.5亿元，朔州市18亿元，长治市14.3亿元，忻州市13.2亿元，忻州市5.6亿元。

图源：DM终端

城投分布

从城投平台家数来看，省内各区域分布不均。在剔除省级城投后，太原市最多为4家，长治市为3家，其余各地级市平台家数均为1-2家。

从评级分布来看，山西省有3家主体评级为AAA的平台，AA+级共有10家，AA级10家，AA-级3家。

从行政级别来看，山西省内，省级平台6家，强地级市3家，地级市9家，国家级开发区1家，一般区县2家。

图源：DM终端

图源：DM终端

债券分布

从债项评级来看，AAA类债券居多，为59只，占总债项评级的50%；AA+类债券次之，为33只，占总债项评级的27.97%。第三是AAA级，为22只，占总债项评级的18.64%。

从剩余期限来看，数量排名前三的剩余期限为：1-3Y、3-5Y、3-6M，数量依次为77、53、30只，占总数分别为：35.65%、20.28%、12.59%。

从债券品种来看，数量排名前三的债券品种：企业债、公司债、中票，数量依次为41、33、30只，占总数分别为25.95%、24.53%、13.89%。

图源：DM终端

我们通过分析山西省的地方经济、财政实力、偿债能力、体制环境、外部支持等几个层面来综合衡量山西的整体实力。

图源：DM终端

区域经济

山西省经济实力相对较弱，经济总量处于全国中下游水平。目前山西省产业结构不断优化，煤炭、钢铁等领域淘汰落后产能力度较大，经济转型已初见成效，战略性新兴产业蓬勃快速发展。2019年山西省GDP实现17026.68亿，全国31个省份中排名21，同比增长6.2%。全省常住人口3729.22万，人均GDP4.57万元，同样处于中下游。三大产业结构为4.8:43.8:51.4，第二产业占比较高，工业以煤炭为主，体现了山西作为煤炭第一大省的经济发展特点。

各地级市区域经济情况：

从GDP总量上看，省会太原市经济发展水平明显高于其他地级市，为4028.51亿元，占全省的23.65%；阳泉市不足1000亿元，为718.9亿元；其余地级市集中在1000-1700亿元之间。

从人均GDP上看，太原市最高，为90698元；其次是朔州市为59552元，晋城市为58024元，阳泉市为50775元；其余城市均不足在5万元，其中运城市位于省内末位，为29126元。

从GDP增速上看，大同市第一，为6.7%；太原市、朔州市、晋城市均超过6.5%；运城市、晋中市、长治市、临汾市在6—6.5%之间；阳泉市增速最低为5%。

图源：DM终端

区域财政

山西省财政实力较弱，但是一般预算收入增速较快，财政收入主要来自省内预算收入。2019年山西省一般公共预算收入为2347.56亿元，一般公共预算支出为4713.13亿元，税收收入为1783.5亿元，税收收入占比为75.97%，政府性基金收入为1186.31亿元。少部分地级市财政收入增速明显疲软，多数地级市对转移性收入依赖度较大。

各地级市区域财政情况：

按照一般公共预算收入金额，可以将山西省下辖各市划分为3个梯队：

第一梯队（一般公共预算收入 > 300亿元）：太原；

第二梯队（100亿元 < 一般公共预算收入 < 200亿元）：吕梁、晋中、长治、临汾、晋城、大同

第三梯队（一般公共预算收入 < 100亿元）：朔州、忻州、运城、阳泉；

从税收收入来看，位列前三位的是太原市301.77亿元，吕梁市146.14亿元，长治市124.70亿元。其余各市均在120亿元以下，阳泉市最少，仅为39.56亿元。

从政府性基金收入来看，2019年山西省整体呈现规模较小、对地区综合财力贡献率低的特点。太原市居全省首位，为558.39亿元，其次是大同市和晋中市，分别为110.28亿元和85亿元。其余各地级市皆不足80亿元，其中吕梁市和阳泉市位列后两位，为27.11亿元和16.64亿元。

图源：DM终端

区域债务

2019年末山西省地方债余额为3550亿元，负债率为20.85%，债务率为63.09%。整体看山西省的负债水平和债务压力在全国范围内仍处于较低水平，债务规模不大。

各地级市区域债务情况：

从地方政府债务余额上看，2019年，太原市余额最多，为565.33亿元；其次是大同市363.6亿元和晋中市340.49亿元。其余各地级市多数在100-305亿间，阳泉债务余额最少，仅为122.79亿元。

从负债率上看，大同市最高，为27.57%；其次是忻州市，为23.77%；第三是晋中市，为23.32%；负债率最低的是晋城市，仅为9.38%。

从债务率上看，忻州市最高，为172.14%；其次是临汾市，为166.16%；阳泉市第三，为165.87%。其余各市均在160%以下，太原市最低，为59.82%。

图源：DM终端

综合来看，山西省各地级市综合财力悬殊较大，大体呈现“中部强，南北弱”的格局，省会太原市经济财政实力领先。综合来看，太原市、晋中市和长治市资质相对较好，吕梁市、晋城市、大同市、临汾市和运城市处于中游水平，朔州市、阳泉市和忻州市资质相对较弱。

城市利差

我们以山西太原、陕西西安、江西南昌的城市利差走势为例作以下对比图。

图源：DM终端

从波动趋势上看，西安、南昌、太原的城市利差的波动走向基本一致，波动幅度不大。

从具体数值上看，西安市的数值在115—180BP间波动，南昌市的数值在55-115BP间波动，太原市的数值在50—90间波动，从高至低依次为西安市、南昌市和太原市。

由此可见，市场目前对于山西太原市的认可度最高，其次是江西南昌市，最后是陕西西安市。

同样，我们还可以在山西省内，根据城投平台家数的数值，选取排名前三的市来看分析城市利差，作以下对比图。

图源：DM终端

从波动趋势上来看，长治市和临汾市的城市利差波动走势基本一致，太原市城市利差走势一直趋于平缓。

从具体数值上来看，从上到下分别是长治、临汾、太原。

长治的城市利差最高，波动范围在300-400BP；临汾市的波动范围在210-300之间，太原市的波动范围在330-400之间。

市场对于山西省内城投平台认可度，太原 > 临汾 > 长治。

外部观点

据国金研究称

在华北各省中，山西省城投平台对非标的依赖度处于偏低等水平。各层级中只有省及省会有长期非标融资，主体大多为大中型平台，主营业务包括基础设施建设、土地开发、水务运营、传统能源等。

山西省城投平台中，省及省会城投平台占比约7.44%，远高于地市级和县级平台均为0。从信用评级角度来看，以AAA级高信用等级平台对非标融资的依赖性更强，而中低评级平台的长期非标占比则相对较低。

山西省城投平台中只有两家有非标融资数据，分别为太原市龙城发展投资集团有限公司和山西路桥(3.690, 0.05, 1.37%)（维权）建设集团有限公司，均为大型省级平台，长期非标占比分别为18.64%和11.11%，主要从事基础设施建设。

山西地区各城投平台使用融资租赁融资的占比偏高，平均8.64%。省及省会城投平台长期融资租赁占比最高，约为12.35%，地市级为8.99%。从信用评级的角度来看，高评级平台对融资租赁融资更加依赖，AAA级平台长期融资租赁平均占比以28.08%，明显高于中低评级。

按各平台融资租赁总额排序，山西地区融资租赁总额排名靠前的是太原市龙城发展投资集团有限公司、太原国有投资集团有限公司和山西省交通开发投资集团有限公司，租赁总额分别为139.21 亿元、48.76亿元与44.66亿元；从租赁总额占总资产比重来看，太原市龙城发展投资集团有限公司最高为15%。

城投排名

在DM-城投地图中山西省排名前十和后十的城投平台如下图示：

图源：DM终端

城投打折榜

图源：DM终端

目前山西省城投债正在打折的债券数为17只，如图示“20临汾01”，债券具体信息如下：

图源：DM终端

DM城投评分

本评分来自DM团队。通过对平台所属区市的经济、财政情况，平台本身的经营状况以及债务结构进行梳理，建立的省维度评分模型。DM19年城投数据相较于18年增加了综合财力数据更具针对性，准确率上更精准，覆盖度上更全面！

参考数据：GDP、GDP增速、人均GDP全国占比、财政收入、税收收入占比、财政自给率、行政级别、政府补助收入、政府注资情况、短期债务比、对外担保情况、受限资产占比、一年内存量债券占比、中债隐含评级。

注1：DM城市利差分析，选取城市内（地级市与直辖市）城投债单券利差中位数（剔除了ABS、可转债、私募债、浮动利率类型及剩余期限30天之内的债券），可以同时对比全国范围内三城利差走势。

注2：财政自给率=地方政府一般预算内收入*100%/地方政府一般预算内支出；

注3：行政级别：一般区县、百强县、省级开发区、百强区、国家级开发区、地级市、强地级市、省级，按档位划分；

注4：政府补助稳定性：按政府补助的三年标准差来表示；

注5：政府扶持力度：用三年累计实收资本、资本公积变动来表示政府注资，当前取值为14-17年报差值；

注6：地方政府债务余额=一般债务余额+专项债务余额；

注7：负债率=地方政府债务余额*100% / 地方国内生产总值

注8：债务率=政府性债务/地方综合财力*100%( DM综合考虑到各区域各指标的覆盖程度，以及指标的重要程度，设计政府综合财力计算公式为：地方政府综合财力=一般公共预算收入+转移性收入+政府性基金收入)